华见早安之声
市场概述
上周五，科技股抛售潮打压，三大美股指8月收官日回落，8月仍均累涨。纳指收跌超1%、连跌两周，但连涨五个月。芯片股指数和英伟达均跌超3%。特斯拉跌3.50%，但8月涨超8%。甲骨文跌近6%。
中概股指数逆市走高，收涨超1%，8月累计涨超6%、连涨四个月。阿里巴巴收涨13%，创近两年半最大日涨。
美联储官员提及9月降息前景，两年期美债收益率刷新近四个月低位，在降息预期升温的8月，跳水超30个基点。
美PCE后，美元指数刷新日高，后转跌、逼近逾三周低位；离岸人民币再度涨破7.12创近十个月新高，后一度回落超百点，全周仍涨近500点；比特币一度跌超5000美元、跌破10.8万关口，以太坊一度跌超5%、8月仍涨超10%。
黄金四连涨，期金涨超1%、收创历史新高。原油回落，8月美油跌逾6%，四个月来首度月跌。内盘期货夜市收盘涨跌各异，纯碱夜盘收跌2.08%，烧碱涨1.24%。
亚洲时段，AH股8月收官，创业板大涨超24%，恒指稳居25000点，新“股王”寒武纪翻倍，工业富联市值破万亿。
要闻
证监会：持续巩固资本市场回稳向好势头，加快推进新一轮资本市场改革开放。
国家发改委：发展“人工智能+”坚决避免无序竞争和一拥而上，未来1-2年是人工智能落地的关键窗口期。
中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张。
商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢访美，与美国政府部门相关官员以及工商界代表举行会谈会见。
商务部：坚决反对美国撤销三星等三家在华半导体企业“经验证最终用户”（VEU）授权。
美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但在官司未完结之际仍然有效，给特朗普政府留下时间上诉至最高法院。
美国7月核心PCE物价指数同比回升至2.9%，符合预期，关税冲击尚且可控。
特朗普VS美联储法庭大战开打，激辩解雇是否“正当”，理事方称不能拿推文当理由。FHFA局长就库克第三笔房贷提起刑事移送。
阿里巴巴Q2 Non-Gaap净利润同比下降18%，云业务收入增26%，淘宝闪购提振月活增25%；电话会：AI芯片供给有B计划，重申3800亿资本支出，未来三年闪购和即时零售有望带来1万亿元新成交；阿里美股收涨13%创近两年半最大日涨；阿里云否认采购寒武纪GPU。
特朗普家族的“核心代币”来了，9月1日启动交易，“金融基石、市场博弈与宏观叙事”的三位一体。
美团开源大模型“龙猫”，性能追平DeepSeek V3.1，同样主打“算力节省”。
媒体称Meta考虑在其AI中使用谷歌Gemini或OpenAI的模型；Connect大会日程公布，Meta首款消费级智能眼镜可能要来了。
市场收报
欧美股市：标普500跌0.64%，报6460.26点，道指跌0.20%，报45544.88点，纳指跌1.15%，报21455.552点，8月分别累涨1.91%、3.2%、1.58%。欧洲STOXX 600指数收跌0.64%，报550.14点，8月累涨0.74%。
A股：沪指涨0.37%，报3857.93点；深成指涨0.99%，报12696.15点；创业板指涨2.23%，报2890.13点。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.23%，日内升约3个基点，8月累计降14个基点；两年期美债收益率约为3.62%，日内降约1个基点，8月累计降34个基点。
商品：WTI 10月原油期货收跌0.91%，报64.01美元/桶，8月累跌约6.1%。布伦特10月原油期货收跌0.73%，报68.12美元/桶，8月累跌约5%。COMEX 12月黄金期货收涨1.2%，报3516.1美元/盎司，8月累涨5%。
要闻详情
全球重磅
。参加“十五五”资本市场规划座谈会的专家学者提出了针对性、前瞻性的意见建议。主要包括：
健全多层次资本市场体系，进一步深化制度改革，增强市场功能；提升上市公司质量和投资价值，加快培育壮大长期资本、耐心资本、战略资本，推动更多中长期资金入市；进一步健全股票、债券、衍生品、跨境监管等资本市场重点领域法律制度，完善立体化追责体系，严厉打击财务造假、市场操纵、内幕交易等违法违规行为；稳步扩大资本市场高水平制度型开放，优化合格境外投资者制度，支持境外优质企业回归A股。
。发改委强调，民间投资方面，要抓紧研究出台促进民间投资发展的政策举措，完善民营企业参与国家重大项目建设的长效机制。同时指出，发展“人工智能+”坚决避免无序竞争和一拥而上，将多举措支持人工智能发展，发放算力券等降低创新主体研发成本。
。制造业景气水平有所改善，制造业产需指数均有回升，价格总体水平继续改善，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数连续三个月回升。非制造业商务活动指数为50.3%。服务业商务活动指数为50.5%，升至年内高点。
。双方围绕落实中美两国元首通话共识，就中美经贸关系、落实中美经贸会谈共识等问题进行了交流沟通。
。商务部新闻发言人30日表示，中方敦促美方立即纠正错误做法，维护全球产业链供应链的安全稳定。中方将采取必要措施，坚决维护企业正当权益。
。美国联邦巡回上诉法院周五维持了国际贸易法院早前的判决，即特朗普错误地援引紧急法令实施关税。但上诉法院法官将案件退回下级法院，以决定判决适用于所有受关税影响的对象，还是仅限于本案当事方。这给特朗普政府留下时间和机会进一步上诉至最高法院。
特朗普表示，所有关税仍然有效，上诉法院错误地说关税应该被取消。如果这些关税消失，那对国家将是彻底的灾难。
！通胀回升的原因是服务成本上涨，涨幅创下2月份以来最大。其中包括投资组合管理费的上涨，反映了持续数月的股市上涨，包括体育赛事直播和娱乐在内的娱乐服务成本也有所增加。
。特朗普政府认为，定义理由是总统的特权，法院无权审查，只要总统认定不当行为指控构成解雇的合理理由，那就足够。美联储理事库克的律师称她遭遇“抹黑运动”，欺诈指控成为特朗普政府“首选武器”，用来实现降息意图，即使指控属实，也发生在她任理事前，没到“有理由”被解雇的程度。美联储称将遵循任何法院命令，希望迅速裁决。媒体预测此案可能打到最高法院。
。此前外界认为特朗普没有权力以“事由”解职库克，因为普尔特第一次的刑事移送涉及的是库克进入美联储之前的行为。而这次指控直指任内违规，等于替特朗普补上了法律缺口。 。在今年多起案件中，最高法院基本都支持了特朗普阵营，然而，全球关税和试图解雇库克这两起新案件可能会打破这一连胜纪录，因为它们将使白宫与法院青睐的另一个群体——商界直接对立。
。下一任美联储主席热门人选沃勒公开表达对数字资产（尤其是以太坊和稳定币）的乐观态度，敦促金融机构接受加密货币作为支付发展的自然下一步。这一表态被市场解读为对加密货币重估的积极信号。监管清晰度已推动机构资本大幅流入加密市场。截至2025年第三季度，以太坊ETF吸引了276亿美元投资，企业质押投资达101亿美元。
阿里巴巴Q2营收增长2%，净利润大幅增长76%至424亿元。2025年上半年即时零售业务收入同比增长12%，阿里云业务中，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长。资本支出从去年同期的约119亿元猛增至本季度的约387亿元。 电话会上管理层透露，淘宝闪购上线仅四个月，月度活跃用户已突破3亿，较4月之前增长200%，首阶段目标超预期完成。过去一个季度在人工智能和云基础设施的资本支出达386亿元。，称未来三年百万品牌门店入驻，实现1万亿交易增量。
。近期，有传言称阿里采购寒武纪15万片GPU。阿里云方面人士向华尔街见闻表示该消息不实，但阿里云确实一云多芯支持国产供应链。
。华为发布业绩公告，上半年营收达4270亿元，同比增长3.94%；净利润达371亿元，同比下降32%。同时，资产抵押、质押、被查封等情况未超过上年末经审计净资产的50%，显示出公司资产质量总体可控。
比亚迪上半年营业收入3713亿元，同比增长23.30%，创历史新高；母公司股东净利润155.1亿元，同比增长13.79%。毛利率较去年同期18.78%略有下降，主要受国内“价格战”等行业影响。
。鸿海精密。管理层同时预计GB200与GB300不会出现重大过渡问题，并表示GB300将在2025年下半年主导出货。
。WLFI代币完全稀释估值已超400亿美元，其中特朗普个人持有的代币价值预计超过60亿美元，成为其家族财富新引擎。
。随着推理模式日益复杂，完成任务所需的token数量正在暴涨，导致实际成本不降反升。业界正从单纯追求模型能力上限转向追求计算效率。目前，“混合推理”已成为行业共识，目的是要让模型学会判断何时需要“深度思考”，何时只需“快速响应”。
。媒体称，面对自家模型性能不足、AI 助手用户活跃度惨淡的现实，Meta超级智能实验室的高层已经开始讨论在Meta AI中使用谷歌Gemini或OpenAI的模型，作为提升产品能力的「权宜之计」。这一潜在的战略转向，无异于公开承认了Meta在 AI 核心技术竞赛中的暂时落后。
据分析，这款眼镜或配备平视显示器、通过手势操作，有望成为Meta在虚拟现实（VR）头显之外，于新兴的智能眼镜市场发起的最重要的一次冲击，并可能为未来推出真正的增强现实（AR）眼镜铺平道路。
国内宏观
。会议指出，要持续用力推进改革，发挥市场在资源配置中的决定性作用，促进要素价格市场决定、流动自主有序、配置高效公平。要激发技术要素创新活力，推进土地要素集约高效配置，引导人力资源要素合理流动，加快培育和完善数据要素市场，增强资本要素服务实体经济能力，健全资源环境市场制度建设。要聚焦重点领域和关键环节推进改革试点，引导试点地区因地制宜大胆创新，开展差别化改革探索，加快破除体制机制障碍。
国内公司
若以单只79元的售价粗略计算，仅天猫渠道的销售额就已超过2370万元。王宁此前曾表示“感觉今年300亿（营收）也很轻松”，考虑到Labubu系列占营收比重高达35%，本次新品的再次售罄，无疑为实现这一乐观预期增添了有力砝码。
。正式发售前，二手平台已有不少卖家提前发布代抢订单，单只迷你版LABUBU价格最高冲上300元/个，部分卖家开出的一整套（14只）的代抢费用甚至达到2699元，较官方原价已翻倍。
分产品来看，格力电器失速的主要原因，正是占主营收入近八成的消费电器业务（以空调为主）低迷，出现了5.09%的负增长。此情形下，格力电器宣布“公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本”。而去年中报，一向以大方分红著称的格力电器给出了“10股派10元”的大红包。
兴证策略张启尧团队认为，8月28日TMT成交占比达40.8%，低于年初Deepseek行情的46.5%和2023年ChatGPT行情的50.24%。考虑到近期AI行情内部的分化，电子+通信成交占比25.6%，已达到2023年以来历轮行情的最高水平；成交占比/自由流通市值之比在1.49，相比过去几轮1.7以上的极值并不极端。
。全球逾300条PD(L)1 bsAb管线中，约九成出自中国企业。根据汇丰的预测，全球PD(L)1市场将从去年的530亿美元增至今年的1000亿美元，其中bsAb将占据约65%的份额，成为新的主流。这一过程中，中国药企的先发优势将在市场竞争中发挥关键作用。
海外宏观
。普京说 ：“俄罗斯永远不会忘记，正是中国的英勇抵抗，成为阻止日本在1941年至1942年进攻苏联、对我们背后捅刀的决定性因素之一，那几年是我们十分艰难的时期。”
。美银数据显示，将近百年来，标普500 9月下跌的概率为56%，在总统上任第一年的9月，下跌概率提高至58%，平均跌1.62%。分析发现，三十年来，9月和10月是一年中美股波动最高的两个月。今年9月美股还面临重磅就业和通胀数据、美联储决议、特朗普威胁联储独立性。
。美国得克萨斯州州长阿博特当天签署了一项亲共和党选区划分法案，最终确定了该州新的国会选区划分图。阿博特表示，共和党希望该法案的签署能为他们在美国众议院多赢得五个席位。
。根据芝商所的数据，本月，纽约Comex的交易员计划在9月份合约下交割31,712.5短吨（28,800 吨）铜，这是自今年4月以来最大的一次单日交割，也是过去十年中最大规模之一。这些交割反映出，特朗普决定将精炼铜排除在进口关税之外，如何改变了铜交易员的计算逻辑。这种决定削弱了、但并未完全消除将铜运往美国的价格激励。
。美国EIA月报显示，6月份美国原油日产量攀升至1358万桶，不仅刷新历史记录，也比此前发布的初步估算数据高出约15万桶/日。与此同时CFTC数据显示，投机者持有的WTI原油净多头头寸已降至最近18年来的最低点。截至周五，美国原油价格徘徊在64美元/桶附近。
。超预期的增长部分得益于出口商在关税生效前加紧向美国发货，而高额关税的全面影响预计将在未来几个月显现，可能对印度的出口、就业和国内消费构成连锁压力。
。由于市场担忧美国实施的50%关税将损害印度经济增长和企业盈利，印度卢比兑美元汇率跌至历史新低。周五，印度卢比兑美元汇率一度下跌0.8%，至88.26，沦为今年以来亚洲表现最差的货币。花旗估计，此轮关税可能导致印度的年度经济增长率减少0.6至0.8个百分点。
。赵长鹏表示，稳定币是区块链技术的天然应用，每个国家至少应该拥有几个稳定币产品；未来去中心化交易所肯定会比中心化交易所规模更大，币安不会一直保持最大的地位；AI应被视为公共产品，当前许多大模型过于封闭，让代币持有者分享收益，使模型更加开源、去中心化和全民化，或许是更合理的发展方向。
海外公司
。首先，英伟达的下一代平台Rubin预计将于2026年中期量产，有望带来显著性能飞跃；其次，公司客户群持续多元化，主权客户收入预计在2025年翻倍；最后，超大规模数据中心和非传统客户的强劲需求将共同推动英伟达在2026年实现爆发式增长。
。得益于稳健的客户扩张，Snowflake的NRR指标13个季度以来首次录得环比增长，由124%微升至125%。大摩表示，这一增长不仅源于客户向云端迁移，更关键的是，企业认识到若无现代化的数据基础，其AI雄心便无法实现，AI影响了第二季度50%的新客户获取。
。人工智能并非又一个技术风口，而是一场规模将超越工业革命的“认知革命”。红杉资本合伙人Konstantine Buhler发出明确信号，这场革命的一大目标是价值10万亿美元的服务业市场，AI将在此催生出新一代的上市巨头，重塑全球经济版图。其将关注五大投资主题：持久性记忆、AI语音、AI安全、开源AI、通信协议。
行业/概念
1、有色金属：万联证券表示，今年以来主要金属矿产品种价格中枢上移为企业盈利提供坚实支撑。同时，在销量与产能方面，头部企业产能释放成效显著。
2、卫星互联网：中信证券表示，工业和信息化部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，旨在有序推动卫星通信业务开放。卫星通信产业战略地位凸显，政策导向明确。展望后续，卫星通信产业业务准入工作正持续优化，牌照发放工作或将加快推进。国内行业层面，高频发射已至，产业拐点在即。
3、3D打印：报道指出，催化剂云集，3D打印主题有望活跃。从行业中长期发展来看，2020年以来国内3D打印市场规模高增，2020-2024年CAGR近20%，2024市场总规模已达到超400亿元。IP经济助力消费级3D打印出圈，随设备及材料技术迭代、成本降低，消费级3D打印有望进一步打开市场空间。
4、电视面板：中证报指出，受到国内品牌和代工厂客户的下半年备货拉动，整体出货量维持高位。机构预计购物旺季等因素将带动第三季度电视面板出货量环比增长3%-4%，价格也有望企稳回暖。
5、算力：机构认为，阿里资本开支的高增长有望驱动国产AI算力链迎基本面拐点，持续看好全球AI算力链共振。细分领域方面，9-10月份数据中心行业或迎来互联网大厂的密集招标期，为AIDC产业带来新的基本面改善机会。交换机领域，上半年来看，锐捷、新华三等头部企业数据中心交换机需求均完成同比高增，其主要需求来自字节、阿里等客户。
6、存储：证券时报指出，VEU是美国商务部工业与安全局设立的一种制度，旨在简化对受信任的、低风险的外国最终用户的出口流程。被列入VEU清单的企业，可以从美国进口指定的受管制物项（包括半导体设备和技术）而无须再单独申请出口许可证。三星与SK海力士占据全球近70%的DRAM市场和近50%的NANDFlash市场，VEU授权的撤销将给三星、SK海力士在华工厂带来产能冻结、资本开支被迫外迁、客户转移、供应链再分配等诸多风险。短期内非美替代跟进难度较大，现有产能外迁亦时间不足，或将引发存储器供给紧张。
今日要闻前瞻
2025年上合组织峰会于8月31日至9月1日在天津举行。
标普全球公布中国8月制造业PMI。
特朗普家族支持的去中心化金融项目计划9月1日正式启动其代币WLFI的公开交易。WLFI将完成首次释放——初始分配的20%代币将正式进入流通。
